אפריקה ישראל – השקעה בסיכון גבוה

הפיצו: גרסת הדפסה | שליחה לחבר שליחה לחבר | Del.icio.us | Stumble | Facebook | Twitter

מאת אייל כרמי*

האירועים בחברת אפריקה ישראל מחזירים אותנו שנה אחורה בדיוק כאשר בית ההשקעות ליהמן ברדרס קרס והפאניקה בשוקי ההון התחילה.
חברת אפריקה ישראל נחשבה עוד בשנת 2007 ללהיט בבורסה בישראל כאשר מחיר המניה הגיע ל- 600 ₪. מאז השיא מחיר המניה לא הפסיק לרדת ונגע בשפל של 30 ₪ בנובמבר 2008.

בפרסום הדוחות האחרונים של החברה עולה תמונה עגומה אך אופטימית. החברה נמצאת בקשיים בעקבות ההפסדים הגבוהים עקב השקעות כושלות ועליה בעלות ההון הזר.
המניה היום נסחר בשווי של 40 ₪ המשקף שווי שוק הנסחר במחצית מהשווי העצמי. מחיר המניה נסחר בחסר של יותר מ- 100%. כלומר, שוק ההון גורם למחיר המניה לגלם מצב תיאורטי שבו החברה תפסיד ברבעון הבא ואולי גם ברבעון השני יותר מ- 2 מיליארד שקל.

הבעיה העיקרית של החברה היא "חוסר נזילות". מנהלי החברה מוכרים את כל מה שניתן במחירים סבירים ומה שלא ניתן למכירה במחיר "הוגן" ממתין להתפתחויות בשוק.
סה"כ מאזן החברה מצביע על קשיי נזילות אך לא על פשיטת רגל. לחברה חובות של 26 מיליארד שקל מול נכסים של יותר מ- 30 מיליארד שקל. הבעיה במאזן היא שווי הנכסים הבלתי שוטפים הגבוה ומכירתם העלולה להסב יותר נזק מתועלת.

הודעת החברה ביום פרסום הדוחות שהחברה זקוקה להסדר חובות היא לא במקרה. בניגוד למשקיעים אחרים בארץ ובעולם, החברה לא גייסה כספים לצורך שיפור הנזילות ועל כן עיקר הבעיה.
הסדר חובות הדרוש הוא "טוב" לכולם, לחברה, לבנקים, למוסדיים ולמשקיע הקטן.
בסבירות מאוד גבוהה הסדר החובות יתרחש מכוון שהסיכוי שהחברה תפשוט את הרגל הוא נמוך אך קיים. החברה תפשוט את הרגל רק אם הפסדים יימשכו ויגרמו לחברה להפסיק לפעול באופן שוטף, באופן מיידי. את זה נגלה רק בעוד חצי שנה להערכתי.

היום, התהליך שבו החברה צריכה לנקוט הוא הסדר חובות מיידי ותהליך גיוס הון לצורך שיפור הנזילות. תהליך הסדר החובות יכלול בסבירות גבוהה מאוד שינוי בתנאי האג"ח והמרה למניות חברה. לכן כהשקעה בחברה, המניות הן בסיכון הגבוה ביותר והרווח הוא יהיה המהיר ביותר וכמו כן ההפסד. מצד שני, תשואות האג"ח מצביעות על תשואות של יותר מ- 100% עם אופציה (תלוי בהסדר חובות) להמיר את האג"ח למניות החברה. אג"ח למועד פדיון בינוני נסחר במחיר
של 40 – 45 אגורות ליחידה ומשקף תשואה של מעל 100% עד לפדיון.

תזמון ביצוע ההשקעה מאוד קריטי, במידה והרבה תכריז על הסדר החוב, החשש מפשיטת רגל יעלם ומחיר המניה והאג"ח ינסוק. במידה והחברה תתעקב בגיבוש הסדר, המשקיעים יאבדו את הסבלות ועם פרסום הדוחות הבאים בעוד פחות מ- 3 חודשים, חוסר הוודאות יגבר וכמו כן העצבנות.
אני נוטה להניח כי החברה מודעת לתוצאות הדוחות ויתכן וההסדר הוא קריטי בזמן הקרוב על מנת לאפשר למנהלי החברה "זמן נשימה" לפעול לתיקון המצב ובמקום להילחם על השאריות מול הנושים.

מילת המפתח היא סבלות. הבנקים והמוסדיים חייבים לנתח את המצב 5 שנים מהיום ולא שנה מהיום. בעוד 5 שנים המצב הכלכלי יהיה שונה לחלוטין. הפסדים של היום הם רווחים בעתיד.
לנושים היום קל להתבטא, הם לא צריכים למכור במחירי הפסד. כולם יודעים שהמחירים היום בנדל"ן בארה"ב, באנגליה, רוסיה, מזרח אירופה ועוד הם הזדמנויות וחבל למכור. הנושים והמוסדיים ישאפו בסופו של דבר להחזיק בכל החברה מכוון שהם יודעים בדיוק כמה היא שווה. לא היום, אלא בעוד 5 שנים.

הגורל של אפריקה ישראל נמצא עכשיו במשא ומתן. למשקיעים הקיימים ולאלו המתכננים את השקעתם, הסיכון הוא גבוה ושואף למקסימום מכוון שאי אפשר לדעת האם הסדר החובות יתרחש.
למשקיעים אגרסיבים, ניתן לאסוף סחורה כאשר מחיר המניה אף יורד ולקוות להסדר חובות.
למשקיעים סולידיים, ניתן להמתין להסדר ולבצע רכישה רק אם יהיה הסדר חובות והמניה תגיב בחיוב.

לסיכום, ההשקעה בחברה היא מעניינת אך חשוב לשמור על מינון נמוך, סה"כ הסיכון הוא גבוה מאוד וגורל החברה נמצא על שולחן הדיונים. מי היה מאמין…

רוצה מידע על לימודי שוק ההון ?

* הכותב הינו סוחר יומי ומרצה במכללת Cash Flow Israel

גילוי נאות
הכותב מנהל תיקים ומייעץ ללא רישיון כמותר כחוק.
הכותב משקיע בניירות ערך שונים ולכן עשוי להיות לו עניין בחברות עליהן הוא כותב.
אין לראות בו משום עצה ו/או המלצה לפעילות כלשהי בניירות ערך.
כל הפועל בהסתמך על תוכנו אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו עקב פעולותיו.